上周五市场传言将限定IPO发行额度，A股因而大涨。此后不少专家围绕着要不要调控IPO发行节奏隔空喊话，争议颇大。这个问题其实可以细化分解成三个子问题。首先，股市大跌是不是因为新股发行过多，并与现行新股发行制度有关？其次，监管当局或说政府需要不需要救市？最后，调控IPO发行节奏是否合理合法，能否收获制度红利？

A股表现不佳，原因很多，根本原因是2008年前炒作太厉害、股价过高，且已经完成股权分置改革，大小非陆续进入解禁期，这几年都在消化股价与减持这两大历史欠账。那么，新股发行过多是不是原因之一呢？是，对投资者心理影响大，对市场资金供需也有一些影响。过去3年，A股IPO募资为全球“三连冠”，合计高达9300亿元，

在西方成熟市场中，如果市场走熊，IPO发行通常会明显减少或停滞，可A股不是如此。A股IPO发行通常不愁卖，询价结果对应的估值较高，中签率在1-2%以内。——而在西方，超额认购1-5倍（换成中签率为20-50%）就相当可观了。尽管年内A股跌了20-30%，拟上市公司还都不愿意放弃或推迟IPO，且有高达2000-10000亿元左右的资金长期囤居在一级市场打新。这一方面说明A股估值不算很便宜，另一方面也说明现行新股发行制度有问题，助长了资金对新股的短线炒作。

再说救市。经济学家对此分歧极大。其实，如果市场非常疲弱，非理性持续大跌，影响极广，到了妨害金融安全、经济健康的地步，不管经济学家分歧有多大，都不会成为阻止政府出手救市的理由。毕竟我国政府宏观调控较多，对股市肯定不会采取消极政策。问题在于，眼下的A股有没有到了最危险的时刻，是不是需要被救了？笔者觉得还没到时候。目前A股平均估值水平不贵，但跟香港、美国等成熟股市比，并没有明显的全面低估。正如证监会郭树清主席所建议的那样，目前应该鼓励长线资金（地方社保、住房公积金、企业年金）低位入市，同时加强监管稽查、完善各种基础制度。这才是真正意义上的“救市”。

就现行的IPO管理办法来说，证监会也不好公开、刻意地调控IPO发行节奏。11月下旬，针对社会各方关注的大盘股年底密集发行的问题，证监会有关负责人只说“提醒发行人和承销商关注市场波动给发行和承销工作带来的风险”。事实上，它是可以通过窗口指导对大盘股发行日期进行微调，投行、拟上市公司不敢不买账。只是如此操作，不见得对股市有好处。市场会自发预期到这些大盘股只是暂缓IPO，迟早要出来抽水。短期内它可能少跌一些，但反弹时又为之压制。所谓早死早超生，熊市大盘股募资少，牛市中募集资金反而更多。中石油在股市最高点附近IPO，伤害最大。

证监会已决定从2012年起IPO材料的预披露适度提至初审会之前，给公众留出更多的时间，充分发挥监督作用。目前预披露的IPO材料已全部在12月23日上发审委。这意味着元旦后，有可能会出现一个真空：初审企业刚开始预披露，还没有足够时间，上不了发审会，IPO新股发行可能被迫中断或放缓。在技术层面上，笔者倒觉得IPO发行制度有一些急需改进的地方。首先，别再允许大盘股、央企或地方国企在IPO审核中插队了。历史上这种情况屡见不鲜，对民企不公平。其次，可考虑将网下申购者的锁定期从3个月缩短至0或1周，这样可以有效抑制新股上市首日的投机炒作，令打新热降温。欧美股市IPO锁定期普遍比A股短得多，正是此理。（完）